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　　期货日报

　　近期沪铝和氧化铝期货推崇较为强势，周三沪铝主力合约一度高涨至21205元/吨，氧化铝主力合约上探至5217元/吨。分析东说念主士默示，国内铝板块握续走强主如果受宏不雅预期改善和刚劲基本面的鼓吹。资本抬升、库存去化短期会助推铝价连续走高，但下贱对高铝价的经受度有限，中遥远供需将渐渐改善，铝价涨幅会渐渐回落，氧化铝期货保握“近强远弱”神态。

　　氧化铝守护“近强远弱”神态

　　许克元

　　近期，氧化铝期货价钱推崇出“近强远弱”的高Back结构，合约月间价差赫然走扩。

　　铝土矿供应偏垂死

　　本年1—9月铝土矿（入口+国产）供应量同比增长12%，我国铝土矿供叮嘱外依存度在70%傍边，其中（2023年9月至2024年9月）几内亚铝土矿平均入口量占比约70%，澳大利亚铝土矿平均入口量占比约25%，剩余5%来自土耳其、加纳等非主流入口国。年内几内亚铝土矿单月入口量超1100万吨。8月份以后受雨季影响，几内亚驳船发运量赫然下行，澳大利亚氧化铝厂事故频发反而促进当地的铝土矿出口量连续增长。1—9月国内铝土矿累计产量同比下跌15%。受环保策略影响，山西、河南地区矿采产量有所下跌，之后河南三门峡复产稳健预期，山西矿采产量较往年同期下跌37%。在国度对铝土矿开导辩论策略渐渐收紧的配景下，瞻望国产铝土矿产量擢升幅度有限。

　　矿价高涨强化氧化铝资本解救。甘休2024年10月底，氧化铝分娩表面利润为1887元/吨，较客岁同期增长752%，氧化铝所有这个词资本为2962元/吨，较客岁同期增长6.26%。主要原因是矿石资本擢升赫然，辩论数据表现，2024年矿石资本同比增长约4%。

　　由于国内铝土矿开导量提增空间有限，国内原料供应垂死情景或成常态，导致我国铝土矿供应主要依赖入口，而国际地缘政事时局垂死导致1—9月几内亚海运资本同比高涨6好意思元/吨，入口矿资本抬升带动矿价握续上行。几内亚雨季供应量缩减使下贱备货情怀高潮，且氧化铝厂在分娩利润较高的情况下对渐渐涨价的入口矿石经受进度较高，国内氧化铝分娩资本走高，解救氧化铝价钱高位运行。

　　入口盈利窗口关闭

　　受动力问题和不能抗力成分影响，澳大利亚氧化铝大幅减产，导致国外氧化铝现货供应偏紧，澳大利亚氧化铝FOB报价握续上行，最新成交价已达到730好意思元/吨，折合东说念主民币超5000元/吨，氧化铝入口利润转亏导致入口量赫然下行，国内氧化铝供需垂死干系加重，鼓吹国内氧化铝现货价钱消除高涨。

　　库存处于低位

　　与往年同期比较，现在氧化铝样本企业铝土矿库存处于高位水平，企业原料备库压力相对较小。从国内铝土矿供应总量上看，2021年至2023年，9月份国内铝土矿供应量同比下行幅度较大，10—12月矿石供应情况有所好转，2024年铝土矿供应量同比下跌幅度赫然超出前三年，瞻望矿石供应垂死神态将在四季度后半段渐渐缓解。

　　氧化铝建成产能冗余且远期仍有新增产能投放。辩论数据表现，甘休2024年9月，国内氧化铝建成产能10270万吨，运行产能8500万吨，产能诈欺率83%。后续海表里仍有新增氧化铝产能投产。国外新增产能鸠合在印度和印尼，因两地开展氧化铝分娩的电力供应基础较差，后续投产节律或不足预期。国内新增产能鸠合在广西、河北、山东地区，远期规划投产产能较大，内陆高资本产能或渐渐出清。瞻望2025年氧化铝产量增速在6%~7%。国内氧化铝库存握续去化，与往年同期比较，现时库存处于极低水平，投资者需握续不雅察新增产能投流放渐落地后库存拐点何时出现。

　　下贱需求郁勃

　　下贱电解铝冶真金不怕火情况巩固且有一定增量，氧化铝需求较为郁勃。辩论数据表现，甘休2024年9月，我国电解铝建成产能4528.85万吨，运行产能4348.83万吨，产能诈欺率96%。部分高资本电解铝分娩厂家已出现亏空，暂未看到企业减产音问。本年云南地区动力供给通尽头电、水电、风电等多渠说念补充，传统枯水期并未减产，四川、贵州、新疆地区仍有50万吨产能可能在四季度复产，本年电解铝供给将达到4400万吨，而产能天花板为4550万吨，后续产能擢升起间额外有限。乐不雅预期2025年国内电解铝产能将擢升2%。

　　氧化铝期货近远月合约价差为Back结构。因基本面偏强，近月合约价钱握续走高，尔后续铝土矿供应趋松，氧化铝产能有增长预期，远月合约价钱推崇略偏弱，短期“买近卖远”逻辑握续。值得属主见是，2025年氧化铝产能增速可能赫然高于电解铝，下贱连结才能相对有限，2025年氧化铝价钱或赫然下行。现在氧化铝价钱偏高，提议投资者严慎握有多单，握续眷注铝土矿口岸库存、氧化铝现货库存等标的变化，恭候氧化铝月差反套契机出现。（作家单元：广州期货）

　　短期铝价偏强运行概率较大

　　张靖靖

　　履历近1个月的颠簸行情后，近日沪铝价钱重点渐渐向区间上沿靠近。

　　本周宏不雅成分较多，内有十四届寰宇东说念主大常委会第十二次会议召开，外有好意思国大选、好意思联储11月议息会议召开。国内方面，会议审议了国务院对于提请审议增多场所政府债务名额置换存量隐性债务的议案。国外方面，好意思联储11月降息25个基点概率较大，另外，特朗普秘书当选新一届好意思国总统，通胀预期再起或使好意思元高位运行，将对铝价形成一定压力，不外阛阓已提前去来此预期。历史上除2008年外，近五次好意思国大选当月铝价均以高涨为主。

　　9月份，我国铝土矿产量为499.82万吨，环比下跌1.78%，同比下跌7.05%，山西、河南地区矿山仍未出现大鸿沟复产；我国入口铝矿砂及精矿1155万吨，环比下跌25.7%，同比增长15.9%。现在几内亚雨季已实现，但商量船期成分，到港量并未赫然增多。另外，10月份几内亚某矿企出口受阻对矿石供应亦有一定影响。

　　近日有音问面称，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品施行新的出口禁令。眷注印尼的策略动向。

　　氧化铝表里供应均偏紧。9月我国冶金级氧化铝产量为691.3万吨，环比下跌4.27%，同比增长2.69%。10月份因采暖季环保条款，山东、河南、河北个别氧化铝厂焙烧受到搅扰，11月份该影响握续，且西南地区氧化铝厂有捕快情况。不外也有氧化铝新增产能投产音问。

　　国外氧化铝供应亦偏紧，近几个月我国守护净出口状态，9月出口氧化铝13.52万吨，入口氧化铝3.71万吨。

　　库存方面，甘休11月1日，国内口岸氧化铝库存降至3.0万吨，处于历史偏低水平，厂内库存变动不大。

　　中遥远电解铝供应增量有限。10月份国内电解铝产量为370.29万吨，环比增长3.61%，同比增长1.69%。11月复产与新增产能爬产将带动电解铝产量进一步走高，但河南某电解铝厂停槽技改，全体运行产能变化有限。

　　收支口方面，9月我国原铝入口量13.71万吨，出口量1.15万吨，净入口12.6万吨。

　　需求方面，铝下贱开工渐渐向淡季切换。9月、10月为铝下贱传统消耗旺季，铝加工企业开工率渐渐回升，11月启动向淡季诊治。

　　据推算，1—9月房地产行业耗铝量较客岁同期减少143万吨，下滑24%，客岁全年增速为16%；汽车行业耗铝量增长约14万吨，增速4%，客岁全年增速为13%；光伏板块（除出口部分）耗铝增量约36万吨。

　　出口方面，1—9月我国未锻轧铝及铝材累计出口491万吨，同比增长15.5%，其中9月份出口56万吨，同比增长19.4%。

　　从国表里库存看，5月份以来，LME铝库存握续下跌，现在已降至74万吨下方。国庆节后国内铝社会库存顷然蕴蓄，随后握续去化，现在在58万吨隔壁。

　　握仓方面，甘休2024年11月1日，LME铝投资基金多空握仓较前一周均有所增多，净多握仓较前一周减少1150手，至101114手。

　　综上，国内铝土矿供应依旧偏紧，朔方矿山迟迟未见大鸿沟复产。国外几内亚供应仍有搅扰成分，印尼放宽铝土矿出口禁令预期亦降温，短期矿端供应偏紧场合难改。且氧化铝表里供应均偏垂死，近几个月国内守护净出口状态。氧化铝价钱攀升挤压电解铝企业分娩利润，但现在利润仍存，电解铝企业运行产能保握高位，且有进一步走高预期。不外从中遥瞭望，电解铝产能增量有限。消耗方面，11月铝下贱消耗干预传统淡季，不外有冬季备货预期。玄虚看，电解铝基本面解救力度有限，但中遥远仍有解救。宏不雅方面，“特朗普来回”已握续一段技术，国内仍有策略预期。近期铝价偏强运行的概率较大。（作家单元：华闻期货）

　　以上本色仅供参考，据此入市风险自担

　　分析东说念主士：仍看好后市推崇

　　记者 董依菲

　　本周国内沪铝和氧化铝期货推崇较为强势。周三盘中，沪铝期货主力合约一度升至21205元/吨的近期高点，氧化铝期货主力合约盘中上探至5217元/吨新高。

　　氧化铝期货大涨带动沪铝走强。中信建投期货有色金属分析师王贤伟告诉期货日报记者，近期国内铝板块握续走强，主如果受宏不雅预期改善以及刚劲的基本面鼓吹。氧化铝现货价钱一经保握高涨趋势，与AO2501合约的价差有所管理。沪铝期货则濒临分娩资本握续抬升、供需神态改善的场合，奴婢氧化铝价钱高涨。

　　新湖期货有色金属分析师孙匡文默示，氧化铝价钱高涨一定进度上是受内蒙古氧化铝厂开启例行捕快音问的影响，阛阓供应紧缺担忧加重，刺激多头资金入场，同期近期氧化铝现货价钱握续高涨亦然助推多头资金入场的进军成分。

　　沪铝期货价钱一方面受国内财政策略乐不雅预期影响，比如国内进军会议有望开释更多增量策略；另一方面，分娩资本握续高涨对铝价也有助推作用。氧化铝价钱高涨抬升电解铝分娩资本，个别铝厂已因此施行捕快。

　　孙匡文默示，近期氧化铝现货阛阓供应较为紧缺。一是国内工场捕快增多，且莫得更多的新产能投放，酿成氧化铝产量阶段性下跌。二是国外氧化铝价钱相通高涨，刺激国内出口需求，进一步减轻了国内供应。另外，氧化铝下贱消耗守护刚劲。由于电解铝厂原材料库存降至低位，企业有备库需求，朔方地区电解铝厂还有冬储需求。

　　王贤伟默示，现在氧化铝基本面仍然较为刚劲，供应端受采暖季环保条款及工场捕快影响，氧化铝运行产能不太巩固，而需求端则有电解铝新增产能较多和朔方铝厂冬储刚性采购的解救。

　　“现在氧化铝库存仍处于去化阶段，意味着朔方铝厂库存未获得有用补充，部分铝厂原料库存处于较低水平，对氧化铝存在刚性采购需求，瞻望氧化铝现货价钱仍将守护高位。”他说。不外11月、12月有氧化铝新增产能产出，届时供需神态将从大幅紧缺转为小幅紧缺，现货价钱涨势将趋缓。

　　孙匡文默示，现在电解铝阛阓的基本面矛盾并不隆起，近期走势偏强更多是受宏不雅策略预期以及原材料价钱握续高涨鼓吹。同期，好意思国大选、好意思联储降息预期对阛阓风险偏好也有扰动。从基本面看，近期铝厂暂无更多产能投放，个别铝厂捕快影响产能有限，电解铝产量变化不大。同期，下贱消耗有一定韧性但穷乏增长驱动。跟着“金九银十”旺季的实现，部分末端阛阓订单减少，消耗偏巩固。不外近期西北地区运力下跌，阛阓到货减少，铝锭社会库存去化，短期对铝价有一定解救。

　　王贤伟以为，现在电解铝阛阓的主要来回逻辑有两个：一是资本握续抬升，二是供需预期改善带动估值回升。短期电解铝供应压力不大，新疆发运问题导致部分铝锭及铝家具积压，主流消耗地到货不足，库存握续去化。

　　在需求端，跟着旺季实现，下贱加工企业开工率会小幅回落，不外末端消耗韧性较强，瞻望去库会握续至12月，年底库存将小幅蕴蓄。中遥瞭望，来岁电解铝供应增量极为有限，需求保握一定的增长，供需矛盾将突显。

　　王贤伟以为，四季度铝价或先扬后抑，资本抬升以及库存去化短期会鼓吹铝价走高，但下贱对高铝价的经受度有限。同期，年底供需神态会小幅走弱，价钱或出现一定进度的回落。而四季度氧化铝现货供应仍有一定缺口，不外会出现角落改善，价钱涨幅会渐渐回落，氧化铝期货会保握“近强远弱”神态。

　　孙匡文默示，受国产矿供应不足的适度，山西、河南闲置氧化铝产能开启的可能性较小，其他地区暂无更多产能开释。跟着朔方干预采暖季，环保成分对产量会有圮绝性扰动，短期氧化铝产量上行阻力较大，加上电解铝厂原料备库需求仍较强，短期氧化铝现货价钱易涨难跌。不外从中遥瞭望，国内氧化铝计划新投产能量较大，而电解铝产能擢升额外有限，因此氧化铝价钱将记忆合理水平。

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包袱裁剪：张靖笛